工业牙齿大王！高端金属切削工具仍有进口替代空间
金属切削工具被称为工业的“牙齿”，其品质和性能直接影响产品加工的质量、精度和效率。全球金属类工件加工的切削工具市场就超 200 亿美元，金属切削工具作为机械加工的配套耗件具有刚性需求特征，且其在加工成本中占比较低，下游客户更加注重品牌和质量。目前，在高端金属切削工具领域，我国进口的金属切削工具规模仍然比较大。
恒而达拥有金属热处理工艺、金属材料加工技术、自动化专用装备制造三大核心技术优势，公司主要产品有模切工具、锯切工具和裁切工具，并逐步延伸至产业链下游，为客户提供配套智能数控装备，应用于轻工、装备制造、建筑建材、汽车、电子信息等，旗下拥有“LINGYING”、“RJ 锐锯”、“DAJU 达钜”等品牌。其主要产品重型模切工具和双金属带锯条均为标准化产品，且属于工业耗材，终端客户具有数量较多、集中度低、区域分散的特点，且用户具有单次采购量较小、采购次数较频繁的特征，因此公司销售模式以经销为主，经销占比超95%。
公司主要产品如下图：
全球最大的重型模切工具厂商，全球市占率达38%，主要用于箱包、鞋服等领域
在模切工具领域，我国上世纪80、90年代服装、鞋帽市场主要使用进口模切工具，价格昂贵，21世纪之后国产模切工具逐步替代了进口品牌。目前我国在重型模切工具方面已占据领先地位，但是在轻型模切工具领域国产产品还主要应用于中低端的纸品、纸箱包装领域，能够生产不干胶模切刀等高端产品的企业比较少，与进口品牌还有较大差距，为今后国产化的重点方向。
公司模切工具2019年产销量超5,000 万米，位居全国服装鞋帽领域模切工具企业之首，公司的模切工具还被列入福建省制造业单项冠军企业（产品）名单，关键技术已达到了国际领先水平，主要终端用户有阿迪达斯、耐克、Puma、李宁、安踏、特步等，还远销越南、印度、巴基斯坦、土耳其、巴西、墨西哥等，在东南亚等新兴地区具有较强的竞争力。
重型模切工具为公司第一大收入来源收入占比超六成，位居国内及全球市场首位，2016-2019年全球市占率分别为31%、37%、38%；国内市占率分别为41%、49%、52%，下游主要用于箱包、鞋服等轻工业，以及汽车内饰件等领域的皮革、织物多层模切，但是收入规模较大、增长较为平缓，近三年复合增长率仅为5.48%，为公司成熟产品，毛利率也较为稳定在24%左右。
另一方面公司轻型模切工具2017年开始逐步量产，目前已进入量产阶段，其收入占比已从2017年的1.2%逐年提升至2020年上半年的4.4%。
双金属带锯条产品已进入成长期，国内市占率7.23%，收入规模为泰嘉股份的三分之一
在锯切工具领域，我国与国外质量水平差距正逐步缩小，国内主要企业有泰嘉股份、本溪工具、恒而达等。目前在双金属带锯条方面，虽然国产品牌已经占据较大份额，市占率超80%，但主要集中于中低端领域。高端产品尤其是硬质合金带锯条（主要用于切割超硬合金，如航空航天领域使用的高温合金和钛合金，以及核电设备中所需的双相不锈钢等）在国内发展相对较晚。
双金属带锯条为公司第二大收入来源，收入占比达30%左右，2018、2019年收入分别同比增长17.8%、14.3%，公司的双金属带锯条已进入成长阶段，2019 年公司双金属带锯条产销量超过 650 万米，在国内市占率达7.23%，收入规模为1.24亿，远低于泰嘉股份3.72亿的收入规模，主要终端用户有瓦房店轴承股份、哈尔滨哈飞工业、辽沈工业、内蒙古北方重工业、金雷风电、河北宏润核装备、山东烟台钢管总厂等
双金属带锯条与传统的弓锯条相比具有提高切削精度及工作效率、锯切大截面工件、显著降低材料及用电损耗等特点，其的出现被誉为“切削工艺技术革命”，其可用于切割各种钢材和有色金属，被广泛应用于装备制造、建筑建材、汽车、电子信息等行业金属材料切削领域。
公司的的双金属带锯条产品具有强韧性、抗拉疲劳性好以及较强耐磨性和抗冲击能力等诸多机械性能优点，齿部硬度达 67HRC～69HRC，背材硬度达 45HRC～50HRC，达到或高于国际、国家标准。不过公司作为双金属带锯条产品市场的后进入者还处于市场拓展期，同档次产品市场定价一般较泰嘉股份低，因此公司双金属带锯条产品毛利率为31%左右，略低于泰嘉股份37%左右的毛利率水平。
新品不断推出，智能数控装备为未来最大看点
近年来公司的新品主要有冷切金属圆锯片（2019年推出）、CNC 全自动圆锯机（2019年推出）、美工刀（2020年推出）等。
在圆锯片领域，市场主要有金刚石圆锯片、硬质合金圆锯片、陶瓷合金圆锯片等产品。其中金刚石圆锯片在我国发展较早，目前已达到较高的国际技术水平。在硬质合金圆锯片及陶瓷合金圆锯片等方面，当前国内仍以中低端产品为主，而高端产品比较依赖于进口，国产化水平尚待进一步突破。
公司目前生产的裁切工具为美工刀，美工刀领域品质较好的品牌有日本田岛、国内的啄木鸟和得力等，但是美工刀市场较为分散，大多数企业规模较小，且进口美工刀在硬度、耐磨性等产品性能指标、品牌等方面仍然具有优势，占据国内高端市场。
而高端机床市场主要由日本发那科、德国西门子等全球龙头占据，与此同时机床产品向数控化升级，且相比发达国家我国机床产业整体数控化率偏低。《中国制造 2025》提出2025 年中国的制造业工序数控化率将从 33%提升到 64%。
公司目前智能数控装备（属于机床行业）主要产品为 CNC 全自动圆锯机、柔性材料智能裁切机，其中CNC 全自动圆锯机属于锯切机床，而我国锯切机床产品结构仍以中低端产品为主，且数控化比例较低。行业内主要企业有杭州精卫特机床、浙江晨龙锯床（831160）等
柔性材料智能裁切机则为顺应机床数控化趋势发展而来，预计2016-2021年我国数控高精密机床复合增速可达6.9%。
可比公司：山东威达（钻夹）、恒峰工具（复杂刃量具和精密高效刀具）、博深股份（金刚石工具）、泰嘉股份（双金属带锯条生产企业）、沃尔德（超硬刀具和超硬材料制品）
结语：
整体质地一般，与泰嘉股份可比性最强，在重型模型领域优势明显也是A股第一股，公司预计2020年扣非净利润为6300-6600万，同比微增2.74% 至 7.63%，目前价位仍然偏高，建议谨慎博弈。
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